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? ? 海螺創(chuàng)業(yè)——垃圾焚燒業(yè)務(wù)依舊為公司發(fā)展的主要推動力
? ? 維持買入評級，目標(biāo)價21.49港元
? ? 由于處于行業(yè)整合期，2015-2017年的水泥業(yè)務(wù)增長預(yù)期不容樂觀；而海螺創(chuàng)業(yè)在環(huán)保方面的業(yè)務(wù)將作為另一個主要的業(yè)績增長點(diǎn)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，海螺創(chuàng)業(yè)在環(huán)保業(yè)務(wù)方面同比去年增長了135%，超出復(fù)合增長率50%的預(yù)期目標(biāo)。在“十三五”計劃期間，海螺創(chuàng)業(yè)預(yù)計到2020年達(dá)到年收入120億元，核心業(yè)務(wù)凈利潤翻5倍達(dá)到20億元。另外，之前員工股解禁所帶來的潛在風(fēng)險也不復(fù)存在，因?yàn)橛鞋F(xiàn)金需求的股東多數(shù)已經(jīng)套現(xiàn)離場。海螺創(chuàng)業(yè)目前處于發(fā)展初期，管理層和投資者有著一致的發(fā)展方向和目標(biāo)。
? ? 垃圾焚燒業(yè)務(wù)依舊是主要業(yè)務(wù)增長點(diǎn)
? ? 上市以來，海螺創(chuàng)業(yè)已經(jīng)簽約24個垃圾焚燒項(xiàng)目，包括兩個爐排爐項(xiàng)目。目前，中國水泥窯協(xié)同處置項(xiàng)目市場總量大概在300個左右；海螺創(chuàng)業(yè)有信心在2020年之前總計簽約100個項(xiàng)目。在2015年上半年，海螺創(chuàng)業(yè)簽約5個新項(xiàng)目，并且預(yù)計在下半年還有5個新簽約的項(xiàng)目。到2016年底，海螺創(chuàng)業(yè)預(yù)計有15個正常運(yùn)行的BOT項(xiàng)目，并且將垃圾焚燒業(yè)務(wù)變成一個穩(wěn)定的收入來源。2016年，公司還將擴(kuò)大污泥廢水處理業(yè)務(wù)，所以2016年定將成為海螺創(chuàng)業(yè)的環(huán)保大年。
? ? 綠色建材業(yè)務(wù)將成為下一個收入增長點(diǎn)
? ? 15年上半年，余熱發(fā)電和節(jié)能立磨項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，預(yù)計下半年項(xiàng)目進(jìn)程將加快。盡管如此，海螺創(chuàng)業(yè)依舊預(yù)計此項(xiàng)業(yè)務(wù)收入將于去年持平。值得注意的是海螺創(chuàng)業(yè)的綠色建材項(xiàng)目，公司目前盡可能多的在全國各地分派銷售網(wǎng)點(diǎn)，來增加銷售宣傳力度，并已初見成效。從5月開始，銷售數(shù)量以及客戶人數(shù)成逐月遞增之勢。
? ? 環(huán)保業(yè)務(wù)仍舊被市場低估
? ? 利用分部加總（SOTP）估值方法，將除了垃圾焚燒業(yè)務(wù)以外的各個業(yè)務(wù)板塊，利用2016年預(yù)期市盈率估值。對于附屬公司，我們用目標(biāo)價所對應(yīng)的股權(quán)價值對海螺水泥進(jìn)行估值。經(jīng)過10%的價值折算后，我們得出海螺創(chuàng)業(yè)的目標(biāo)價為每股21.49港幣。海螺水泥和海螺創(chuàng)業(yè)目前的市場價表明海螺創(chuàng)業(yè)環(huán)保業(yè)務(wù)僅僅有10.5倍的市盈率，遠(yuǎn)低于同行業(yè)其他公司。
